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谁会成为下一次金融危机的罪魁祸首呢?

谁会成为下一次金融危机的罪魁祸首呢? 当前利率正在走高,这样的趋势可能会让金融市场承受压力。投资者和监管机构都极想知道下一次危机将从何而来。到底什么最有可能会是下一次金融危机的罪魁祸首呢? 金融危机的缘由 金融危机往往涉及以下三种要素中的一种或

  谁会成为下一次金融危机的罪魁祸首呢?

  

谁会成为下一次金融危机的罪魁祸首呢?

 

  当前利率正在走高,这样的趋势可能会让金融市场承受压力。投资者和监管机构都极想知道下一次危机将从何而来。到底什么最有可能会是下一次金融危机的罪魁祸首呢?

  金融危机的缘由

  金融危机往往涉及以下三种要素中的一种或多种:过度借贷、集中押注和资不抵债。2008年的经济危机如此严重,原因在于它集齐了以上三种要素——在房地产市场相关的结构性产品上押了重注、银行的资产负债表过度扩张并依赖于短期融资。而上世纪九十年代末的亚洲金融危机,则是因为企业借入了过多的美元,但他们的营收却是以本币计价的。互联网泡沫带来的后果没有前文言及的两次危机那么严重,因为互联网泡沫集中押注在股票上,债务没有在其中发挥重要作用。

  企业债务

  似乎令人惊讶的是,下一场危机的起源可能潜藏在企业债务之中。企业们的利润一直在强劲增长。一旦第一季度的所有业绩公布,标普500指数中的企业年度收益将达到25%。部分公司,如苹果,现金正滚滚而来。

  但是像苹果这样的公司并不多。近几十年来,企业一直通过增加债务和利用利息支付税收减免的好处来能使其资产负债表「更有效」。有闲钱的企业往往将钱用于回购股票。这样做不是迫于激进投资者的压力,就是因为这样做会推高股价,进而提高高管手中期权的价值。

  与此同时,长期的低利率诱使人们承担更多的债务。信用评级机构标准普尔全球公司表示,截至2017年,全球37%的企业处于负债累累的状态之中。这比2007年金融危机爆发前的比率还要高出5%。出于同样的原因,自金融危机以来,更多的私募股权交易正在增加大量债务。

  评级和质量都在下降的债券

  自1980年以来,全球中等债券的评级正稳步下降,从A跌至BBB-(详见下图)。这是信贷市场质量已在逐步恶化的迹象。整个信贷市场被分为投资级(信用等级高的债务)和投机级债券(即垃圾债券)。投资级债券和垃圾债券的划分界限在BBB-和BB+之间。因此现在中等债券比垃圾债券高出一级。

  

谁会成为下一次金融危机的罪魁祸首呢?

 

  图片来源:经济学人

  即使是投资级债券中,其质量也下降了。根据太平洋投资管理公司的数据,在美国,48%的投资级债券被评为BBB级,比上世纪90年代的数量高出25%。发行者的负债也比以前更多。2000年,BBB级的发行人的净杠杆率为1.7,但现在是2.9。

  投资者并没有要求更高的收益率来弥补恶化的企业债务质量,而是作出了与此相反的举措。最近,在伦敦商学院一次会议的演讲上,英国央行金融稳定主管亚历克斯·布拉齐尔将企业债券的收益率与无风险利率(市场对官方短期利率走势的预测)进行了对比。在英国,投资者几乎不要求企业债券有超额回报来反映债券发行人的信用风险。低利率鼓励了企业发行更多债券,投资者也被吸引去购买债券,因为现金的回报率实在太低。

  布拉齐尔还发现,通过信用违约互换市场的表现来看,针对债券发行人无法偿还的保险费用在过去的两年里下跌了40%。这似乎说明了投资者似乎不那么担心企业会违约。数据分析公司Credit Benchmark编制了一种模型来分析了银行评估违约概率的方式,分析结果表明,在此期间的风险几乎没有发生任何变化。

  因此,投资者对同样风险的信贷得到的回报也会减少。再加上债券市场正在下降的流动性(因为银行已经退出了做市业务),下一场危机已见雏形。这可能不会在今年,甚至是明年发生,但是不祥之兆已经出现。

  花旗集团分析师马特·金说,美国企业债务的外国购买量在最近几月已经耗尽。截至今年为止,投资级债券的回报率是-3.5%。他将市场状况形容为「听音乐抢椅子游戏」。央行收回货币刺激之举就等于是在收回椅子,最后总会有人抢不到椅子,在磕碰中败下阵来。

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